博思軟件(300525.SZ)主營業務為軟件產品的開闢、銷售與服務，軟件產品重要應用于財政信息化領域，并聚焦于財政票據、政府非稅收入(是指除稅收和政府債務收入以外的財政收入)及其延伸業務領域、財政財務領域和公眾采購領域三大領域。2024年7月，博思軟件IPO募集資金2億元并上市。
上市前，博思軟件增長并不快，2024年營業收入1.01億元，到了2024年1.71億元，凈利潤從31.91萬元增加至3830.16萬元，扣非凈利潤從2993.25萬元增長至3606.05萬元。
但上市后，博思軟件突兀駛入快車道，2024年至2024年營業收入差別為3.10億元、5.59億元、8.99億元，凈利潤差別為5468.51萬元、8534.92萬元、1.07億元，扣非凈利潤差別為5396.18萬元、8132.39萬元、9902.28萬元。
是博思軟件站到了風口?
駛入快車道
上市后，博思軟件開啟買買買模式。
2024年9月，博思軟件以8400萬元拿下內蒙古金財信息專業有限公司(下稱內蒙金財公司)70%股權，帶來商譽5041.63萬元。
同年10月，博思軟件以1500萬元現金受讓吉林省金財科技有限公司(下稱吉林金財公司)30%股權，2024年8月以4049.50萬元現金受讓剩余70%股權，產生商譽4896.75萬元。
2024年博思軟件以2.23億元拿下浙江美科科技股份有限公司、成都思必得信息專業有限公司、北京陽光公采科技有限公司、廣東瑞聯科技有限公司(下稱廣東瑞聯)及吉林金財公司的管理權，由于溢價較多，商譽增加了1.91億元。
2024年7月，以900萬元收購青海欣財網絡信息專業有限公司60%股權，產生商譽526.91萬元。
按公司說法，上述收購拓展了銷售版圖，而且豐富了公司的產品線。憑借財政票據電子化革新政策東風，博思軟件的財政票據、政府非玩運彩風險管理稅收入收繳電子化業務蓬勃發展。
軟件開闢與銷售以及專業服務是博思軟件主打產品，2024年合計功勞營業收入8.19億元，占比91.17%。毛利率差別為75.90%、65.36%。2024年營業收入、凈利潤、扣非凈利潤均創歷史新高。
趁著業績大好，博思軟件于2024年10月定向增發募集資金4.5億元。
神奇子公司博思致新
在博思軟件發展壯大的過程中，持股51%的子公司北京博思致新互聯網科技有限責任公司(下稱博思致新)很給力。博思致新成立于2024年6月，含著金鑰匙出生，發展快速。2024年至2024年，博思致新的營業收入爆發性增長，差別為166.55萬元、3392.15萬元、8389.52 萬元、1.26億元，凈利潤也飆升，差別為-168.26萬元、56.82萬元、822.50萬元、1484.51萬元。
而且，博思致新成了中標大戶。2024年10月中標陜西財政云(一期)預算控制一體化系統，中標金額3467.80 萬元;2024年中標吉林省吉林祥云信息專業有限公司財政電子票據平臺項目 ，中標金額1392萬元;同時中標吉林省吉林祥云信息專業有限公司統一支付平臺系統項目 ，中標金額2622萬元。而比擬之下，博思軟件(不含博思致新)就差太多了，其披露的中標公告只有一個，且金額只有458萬元。
預測博思致新2024年營業收入可達1.81億元、凈利潤可達2024.34萬元。
從多個數據來看，博思致新這家公司有些神奇。
2024年，博思軟件營業收入1.20億元，員工數目553人，博思致新在2024年營業收入過億元，到達1.26億元，員工數目為163人(此中銷售人員13人)。
2024年，博思軟件營業收入8.99億元，員工數目3070人(此中銷售人員427人)，人均營業收入29.28萬元，銷售人員人均營業收入201.48萬元，如扣除博思致新，人均營業收入下降至26.59萬元，銷售人員人均營業收入下降至186.69萬元，而博思致新人均營業收入高達77.21萬元，銷售人員人均營業收入968.12萬元。
買賣作價六親不認？
2024年6月，博思軟件披露公告，擬通過發行股份的方式買入致新投資、劉少華等人持有的博思致新49%股權，買賣作價為2.43億元。 同時，上市公司擬向公司控股股東、實際管理人陳航定向發行股份募集配套資金1.6億元，用于支付本次買賣費用、政務行業通用服務平臺項目及上市公司增補流動資金。據披露，本次買賣完工后，博思致新成為上市公司全資子公司，有利于增強公司的要點競爭力，維持公司在行業內的競爭身份。
業績允諾方允諾博思致新2024年、2024年、2024年經審計的扣非凈利潤差別為2350萬元、4050萬元、6000萬元。
博思致新的股權結構為：博思軟件51%、博思致新的員工持股平臺博思致新(平潭)股權投資合伙企業(有限合伙)(下稱博思致新(平潭))16%、劉少華13%、白瑞3%、李先鋒3%、侯祥欽3%、柯丙軍3%、查道鵬3%、李志國2%。張奇為博思致新(平潭)執行事務合伙人，持有56.25%合伙企業財產份額。
劉少華、白瑞、李先鋒、柯丙軍、查道鵬、張奇等人于2024年至2024年間自北京用友政務軟件有限公司離職后參加博思軟件，還擁有博思致新的股權，是本次買賣的最大受益者，涉及買賣金額1.69億元。
博思軟件為何如此大方？
博思軟件給出的辯白是，博思致新設立前，上市公司重要以與其他公司聯盟投標的方式拓展財政控制一體化業務在福建省財政廳本級及全省實施推廣業務，但尚不具備財政一體化業務的產品資本及研發才幹，在項目整體收入中占對照小。劉少華等人具有豐富的行業經驗，深度介入了相關業務行業尺度的規定，積累了潛在的業務資本，能夠協助博思致新快速創建和完善財政一體化業務體系并在商務時機獲取中發揮銜接溝通作用;亦看好財政一體化等相關業務的未來市場前景，有意與上市公司共同出資設立博思致新。簡言之，這些人不是純粹打勞工，是合作同伴。疑問是，這些人為何這麼著急退出?說好的共同蒙受拓荒風險呢?
這筆買賣疑點不少。首要是代價懸殊：博思軟件的高管2024年以1元/股入股博思致新，而這次博思軟件需要花49.6元/股收購;2024年高管入股是否構成股權激勵，這也值得商榷。其次，子公司是否占了母公司的便宜：兩者業務可以說分別不大，為何博思致新頻頻中標大單，而實力應該在博思致新之上的博思軟件卻難以中標?博思軟件是否將資本給了博思致新?其三，母子公司之間的關聯買賣是否公允：2024年、2024年、2024年1-3月，博思致新從博思軟件及下屬企業買入商品、接納勞務的金額差別為3296.70萬元、4840.92萬元、568.62萬元，銷售商品、提供勞務的金額差別為1250.39萬元、1255.64萬元、零。最后，還有全方向支援：2024年年終、2024年年終、2024年3月末，博思致新的應付賬款差別為4226.77萬元、9910.91萬元、653台灣運彩足球攻略2.72萬元，此中，同一母公司并表范圍內的關聯方應付款項差別為3295.87萬元、7874.72萬元(賬齡一年以上2888.37萬元)、5724.41萬元(賬齡一年以上984.86萬元)，占比差別為77.98%、79.46%、87.63%。
博思軟件在回復知交所問詢中表示，博思致新具備獨立承攬業務、獲取客戶的關鍵才幹，基于提高效率、減低成本并充分發揮集團協同效應的考慮，其充分利用上市公司集團現有的網絡渠道來加快業務拓展，后者提供的業務協作在現階段對其業務開展具有主要陰礙。在未來一定時期內，博思致新的業務開展仍需要上市公司提供協作，業務發展遭受上市公司外協玩運彩 勝分差服務的主要陰礙。若未來上市公司不再向其提供外協服務或提供服務的質量大幅下降，將對博思致新業務開展產生重大不利陰礙，其存在業務停滯、業務成本大幅上升及用戶體驗下降，甚至丟失主要客戶，陰礙連續經營才幹的風險。
一家如此依賴母公司的公司，買賣作價方面卻沒有念及親情。博思軟件列出五個可比買賣案例平均靜態市盈率34.44倍，而博思致新按評估基準日前一年扣除非常常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤算計的靜態市盈率為33.78倍，博思致新略低。從動態市盈率來看，博思致新高于可比買賣案例。按兩種口徑算計的可比買賣案例平均動態市盈率為14.18倍、11.19倍，而博思致新差別為21.34倍、12.13倍。
從市盈率來看，博思軟件略有吃虧，而從增值率來看，博思軟件但是吃了不少虧。可比買賣案例平均評估增值率為656.85%，而博思致新卻高達1324.58%。
對此，博思軟件還給出了牽強的辯白：博思致新評估增值率較高，重要是由于其屬于輕資產類型公司，其凈資產重要由實收股東資源和留存收益構成，凈資產規模較小，導致收益法評估的評估增值率較高。此外，博思致新經營所依賴的資本除了固定資產、營運資金等可以衡量并在賬面體現的資產以外，重要還包含有控制才幹、銷售團隊、專業才幹、研發才幹等主要的無形資本，價值均未反應在賬面價值中。
事實上，沒有博思軟件的大力支援，博思致新會有如此業績?
辦公面積2.10平方米VS7.98平方米
人均效益如此之高，但博思致新卻很節儉。截至 2024年3月31日，博思致新有174人，此中在京人員131人，2024年5月1日在中關村軟件園租賃274.95平方米的辦公地方採用至今，人均採用面積只有2.10平方米。而這個面積是否包含有公攤面積?假如扣除了公攤面積、過道面積，上百人真正可以用的面積還有幾多?員工增加了上百人，而辦公地方一點都沒有增加，精打細算。
回復函顯示，獨立財務顧問現場盡職查訪時發明，博思致新辦公地方位于北京中關村軟件園，實際辦公時間人員密度較大;另有，其北京區域員工構成中以研發及項目開闢人員、專業服務人員和銷售人員為主，上述員工中約70%的研發及項目開闢人員和專業服務人員多數時間在項目現場辦公，所以未為上述人員保存固定工位，僅保存面積較小的公用工位。現在，博思致新辦公工位共有70個，此中行政、財務、研發等部分採用固定工位43個，剩余27個工位用作公用工位，供長期出差人員回公司暫時辦公採用。因此，上述辦公地方可以根本知足其日常運營需要。
人均採用面積只有2.10平米真的夠了嗎?
而長年前，人均7.98平方米對于博思軟件來說還不夠呢!
博思軟件在招股書申報稿中表示，由于主營業務需要大批的場地進行軟件的研發、測試、模擬運行等工作;而以往公司為了能夠快速的拉動業務、趕快占領市場，在資金實力有限的場合下，通過住宅租賃獲取辦公地方的方式，保證日常經營的順利進行。跟著公司業務規模的擴大，經營場地的不足已經成為公司業務快速發展的主要瓶頸人均場地面積較小，辦公前提艱辛，不利于吸引和留住優秀人才;經營場地不足嚴重陰礙了公司業務開展和市場拓荒工作。
為了改良員工的辦公前提，提拔員工的歸屬感，博思軟件耗資上億元蓋了研發中央大樓并于2024年投入採用，人均採用面積從7.98平方米增加到19.90平方米。博思軟件表示，公司總部擁有獨立的辦公大樓，有利于公司對外樹立優良的商務形象，有利于提拔員工的歸屬感，也有利于吸引和留住優秀的人才。
既然如此，博思致新又是怎樣提拔員工的歸屬感，吸引和留住優秀的人才的?
允諾業績期滿風險來襲
整體來說，博思軟件收購的公司業績還不錯，兩家完工業績允諾，一家未完工但差距也不大。內蒙金財公司的對賭期為2024-2024年度，三年平均利潤要到達1200萬元，均完工業績允諾。廣東瑞聯的對賭期為2024-2024年度，2024年度、2024年度凈利潤不少于1330萬元、1537萬元，均完工業績允諾。吉林金財公司的對賭期為2024-2024年度，2024年度、2024年度的凈利潤均不低于601.35萬元且兩年平均凈利潤不低于702.5萬元，未實現業績允諾。
公司稱，為優化公司整體資本部署，實現資本整合，提拔公司整體運營效率與未線上投注站 運彩來連續盈利才幹，經友好談判，博思軟件于2024年8月與內蒙金財公司、廣東瑞聯等其他股東簽訂《股權轉讓協議》，收購剩余股權。
但業績允諾期后的風險隨之而來，2024年是業績對賭最后一年，之后繼續維持業績的難度還是對照大的。從A股市場上眾多收購案例來看，假如沒有業績允諾的壓力，被收購方也往往失去動力。一旦業績不良，商譽難逃減值計提風險。
2024年前三季度，博思軟件的營業收入4.90億元，同比增長25.01%，凈利潤385萬元，同比下降7.89%，扣非凈利潤-2537萬運彩體驗元，而同期數為-37.5萬元。這是公司歷史上最好的營業收入但卻是業績最差的前三季度。四季度是博思軟件的收入及利潤重要來歷，公司沒有發表業績預報，未來會如何不得而知。
