納斯達克、港交所，百濟神州的IPO下一站，對準了國內。
本年11月16日，百濟神州(06160.HK，BGNE.O)公告稱，策劃在上海證券買賣所科創板上市，并預測在2024年上半年完工。
Wind數據顯示，本年上半年百濟神州主營收入、凈利潤差別為8.33億元、-49.48億元。這家至今連年巨虧的公司，在資源市場卻備受追捧。據Wind統計，截至11月30日，百濟神州的港股、美股市值差別高達1672.33億元、1529.4億元。
備受追捧，必有可取之處。百濟神州的研發管線、國際化符號、創始人資本，伴同中可說是無出其右。不過，當研發過渡到上市、競爭進入紅海后，百濟神州黯淡的藥品銷量可否繼續支lol 運彩撐高估值還有待觀測。
三個頂尖光環
一個高估值的神話，必定有一個關鍵詞。百濟神州的關鍵詞是頂尖，即頂尖的研發管線、頂尖的國際化符號、頂尖的人脈圈層。三個頂尖，讓市場對其趨之若鶩。
依據Wind統計，本年上半年，百濟神州研發開支高達41.8億元，同比增長47.5%。同期的恒瑞醫藥，研發支出為18.63億元。對比醫藥巨頭，百濟神州對研發的燒錢投入，稱得上是大手筆。
大批資金投入研發，選擇熱點賽道，這是許多藥企選擇的路徑。百濟神州也是這樣逐步擴充管線的。
截至本年上半年，百濟神州擁有過份25個在研藥品，大部門處于當下最熱點的賽道，即靶向腫瘤細胞。作為一家成立10年的藥廠，百濟神州與同賽道的對手，如信達生物、君實生物等比擬，管線規模加倍龐大。同期的信達生物、君實生物，在研藥品各為23個、21個。
有好友圈了頂尖的研發管線，百濟神州還有頂尖的國際化符號。
依據藥明康德的一份查訪，百濟神州握有8個在研藥品的環球開闢權益。換言之，8個藥品若全部通過審核，將在環球上市。這背后，也是資源推高百濟神州估值的理由，即國際化團隊控制。
百濟神州網站的領導團隊欄目，25位高管頭像中，非華人面孔多達12位。中國籍的高管，清一色有過外資藥廠任職的經歷。國際化的高管團隊，有助于推動藥品能上市海外。2024年11月，百濟神州研發的澤布替尼在美國上市，推廣名為百悅澤。
研發管線豐富、國際化團隊坐鎮，光這兩點，百濟神州就已經傲視伴同。而創始人王曉東在西湖大學擁有的頂級圈層，更令伴同艷羨。
作為極具關注度的高校，西湖大學的座上賓都自帶流量。王曉東與西湖大學校長施一公，同為科研出身。前者是北京生命科學研究所所長，后者是中科院院士。兩人加上高瓴資源的張磊，常圍坐西湖大學的論壇上，指點科技的未來。
資料顯示，高瓴資源持有百濟神州12.64%股權。持股時期，高瓴資源曾8次增持百濟神州，以至于每次百濟神州的股價創下新高，高瓴資源也會賺取一波投資界的眼球。
黯淡的藥品業績
頂尖的光環連續不斷推動百濟神州的估值，但刨去這些光環，百濟神州的業績卻有點黯淡。
本年上半年，百濟神州擁有兩個自主研發的上市藥品，即百悅澤、運彩 賺錢 ptt百澤安。此中百悅澤同時在中、美兩國商務化。作為百濟神州唯一的海外上市藥品，教導期內，百悅澤的環球累計銷售額為769萬美元(約5057.2萬元)。
這個成果，難言出色。華海藥業在本年半年報中透露，其17個在美國上市的藥品，占有率排在市場前列。與之比擬，固然百濟神州有深刻的國際化符號，但無論海外上市藥品數目、市場占有率，都遜于華海藥業。
另一個藥品百澤安，為百濟神州自主研發的PD-1藥品。作為醫藥界最火的賽道之一，現在內地上市PD-1的中國藥廠僅有恒瑞醫藥、信達生物、君實生物、百濟神州。
本年上半年，百濟神州PD-1交出的答案差強人意。恒瑞醫藥的艾立妥、信達生物的達伯舒、君實生物的拓益、百濟神州的百澤安，銷售額差別為20億元、9.21億元、4.26億元、3.5億元。此中百濟神州銷售墊底。
一位醫藥投資界人士以為，市場此前給百濟神州高估值，是看重公司對熱點藥品研發的巨額投入，也相信國際化團隊能為藥品的海外拓荒提供極度大的協助，進而帶來豐厚的銷售額。
不過，這套邏輯有一個條件，即百濟神州研發的藥品處于藍海市場。所謂藍海，典型同類上市的藥品較少，藥廠競爭處于上半場，具備想象空間;到了下半場，同類藥品批量上市，藥廠進入紅海廝殺，想象讓位現實，估值會以(環球)銷售額為導向。
現在來看，百濟神州仍在估值的上半場，但下半場的哨聲即將吹響。據不完全統計，內地已有7家藥廠引進或在研PD-1藥品，包含有正大天晴、復宏漢霖、基石藥業、貝達藥業、基石藥業、譽衡藥業、中山康方。
對此，《投資者網》就海外上市藥品和PD-1藥品銷量不良等疑問向百濟神州求證，對方未予置評。
研發管線大批引進
雖擁有頂級研發團隊的光環，但百濟神州的研發成色，卻并非刺眼。
本年7月，百濟神州公佈完工新一輪的定增，總共募資20.7億美元(約136億元)，投資人包含有高瓴資源、安進、Baker Brothers。
這此中，美資藥廠巨頭安進，曾多次大手筆增持百濟神州。2024年11月，安進公佈斥資27億美元(約177億元)，收購百濟神州20.5%股權。同時，安進給予百濟神州3個藥品的中國商務化權益，以及兩方在環球范圍內開闢20個腫瘤藥物。
引進海外藥品，已經成了百濟神州擴充研發管線的主要渠道，具體模式為：外資藥廠出售藥品在華商務權，拿到款項落袋為安;百濟神州用融到的資金買入，管線規模得到趕快擴充。
據不完全統計，百濟神州近三年先后引進5家外資藥廠的藥品，包含有Celgene、Mirati、Zymeorks、Ambrx、BioAtla等，累計首付款為9.13億美元(約60億元)。
《投資者網》就上述疑問向百濟神州求證，對方未予置評。
一運彩賽事分析邊是連續不斷購買海外藥，一邊是連續不斷燒錢。百濟神州靠連續不斷融資，推進藥品在內地的試驗和審評，但融資的錢總有一日會殆盡，以百濟神州的銷售額，燒錢游戲難認為繼。
本年上半年，百濟神州凈利潤為-49.48億元。此前百濟神州已先后上市納斯達克、港交所，三個頂尖光環讓其融資過程通暢無阻，但一旦進入估值的下半場，百濟神州可否被繼續追捧，還有待觀測。
科創板，也許是百濟神州在估值上半場的最后狂歡。
